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为什么有些公司天生命好?

(来源:网站编辑 2018-06-13 21:03)
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为什么有些公司天生命好?

2018-06-13 17:05来源:格隆汇公司/银行

原标题:为什么有些公司天生命好?

作者:杨饭

来源:杨饭说港股(yangfanshuo)

在前两期的高阶投教文章中已经向大家介绍了影响股票定价的两个因素,即公司的账面资产价值和市场预期,今天继续就影响股票价格的第三个因素即股息率(分红水平)与现阶段的市场利率水平,来看看分红与利率是如何影响股价的。

股市有风险,投资需警惕!我们经常把这句话挂在嘴边,但实际上真正注重与研究风险的投资者并不多,虽然风险时时刻刻存在。

不同公司的风险系数是有很大区别的,投资者评估公司的风险因素,主要考虑诸如管理层作风与品德操守、公司的市场形象、主营业务的稳定性、行业增长空间、公司财务结构、自由现金流情况与估值水平等综合情况。

要具体评估公司的风险系数或者说风险等级是比较困难的,主要源于信息的缺乏与信息的不对称。不过细心的投资者实际上仍可通过主观制定一些标准,来对目标公司的投资风险进行预评判。我们要紧紧把握“宁可错杀一千,不可放过一个”的风险评判原则。面对这么多上市公司与风险,要有“溺水三千,只取一瓢饮”的格局。面对无数诱惑,只要用心好好把握住其中的一样就足够了。

对于风险的评判,通常用打分制这种最主观的方式。投资者在筛选公司时,可以对目标公司可能发生的风险因素做一列表,根据权重的不同赋予相应的分数,看最后得出的分数是否符合自己的风险接受程度。

可以这么说,在其他条件相同的情况下,经过严格评估的个股的风险越低,所能获得的估值就越高。例如,A股市场的茅台公司,其风险系数显然要低于大多数其他公司,所以其被错误定价的可能性也比较小,一般只有在比较极端、市场崩塌的情况下才可能被抛售,这类企业显然属于天生命好的公司。

我们以实际的例子来说明,处于同是金融行业的银行和保险。虽然同处金融行业,同样主要是经营资金业务;但显然银行和保险面对的风险有很大的差别;银行一大业务是经营利差,即吸收公众负债负债,必然要付利息,同时放出去的债权还要保证能顺利收回,否则会产生坏账,如果风控不好好,利差收入不能覆盖损失则会产生亏损;保险则不然,例如财险,如果综合成本率小于100%,那显然就是赚的,同时沉淀的资金可以去投资获利,而寿险则更是好生意。我们经常看到银行发公告需要补充资本金,但保险公司的融资就非常少,两者的区别就非常大。因此,面对两种差异比较大的风险系数背景下,市场给予同处金融行业的银行和保险有较大的估值差异就可以理解了。实际的例子如下:

重庆农村商业银行(03618),目前的市盈率不足5倍。这是什么概念?直白说就是如果不发生大的经营风险,在不到5年的时间里,重庆农商行产生的利润就足以再造一个重庆农商行本身,可见市场对其是有多么的风险厌恶。

因此显然,高风险就要有高收益来补偿,市场没有“活雷锋”,没有人乐意去做高风险低收益的事情(即使有,也很大概率是该投资者并未真正意识到此类投资的高风险罢了)。所以这里的补偿就是用足够低的市盈率估值来体现。

友邦保险(03618),目前的市盈率约18倍左右;大概是重庆农商行估值的3倍以上。

尽管很多时候,保险的分析与估值需要用内涵价值、新业务价值等指标来判断会更合适,但即使从简单的PE估值,也可以看出市场对保险和银行,尤其是经营比较差的银行的风险的担忧。

而即使同为银行业,不同的公司给予的估值差异也相当的大,例如同为银行业的招商银行,估值就显著底高出农商行一倍,主要的原因还是认为招行的经营更稳健、坏账率更低,拨备更高;整体面临的风险相对较小的缘故。

我们不能说茅台赚的钱是钱,而重庆农商行赚的钱就是废纸一样,这显然是很可笑的。但正是因为不同行业、不同公司面对的风险有较大的差异,即使有同样的盈利数目,市场给予的估值会产生巨大的差异。公司所面临的风险与自身的经营风险会对市场定价产生极大的影响。也正因为如此,偏见会时而存在,才使得股市如此迷人,错误的定价终会被纠正,对风险认识的深度与最后获取收益的程度,很大程度上是正相关的。

除了公司的资产价值、市场预期与股息利率、公司风险系数等因素能够影响股价之外,在下一期的投教文章中,将继续针对影响公司股价的最后一个因素,即目标公司所处的市场整体环境因素,来向大家介绍为什么有的市场会更稳定,公司的估值会更高;而有的地方却如死水一潭或者波涛汹涌,大起大落。投资者应该选择去什么样的市场进行投资,才可以夜夜安枕。

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